Q2生长激素增速如期恢复,中德美联订单确认滞后影响利润。Q2单季度实现收入4.16亿元(+19.73%),扣非净利润0.78亿元(+21.15%),Q2综合毛利率相比Q1提升0.7pct,主要得益于收入结构变化,高毛利生物制品板块增长加快。Q2单季度利润增速高于Q1,走出低谷、逐季向好趋势确立。19H1生长激素实现收入2.82亿元,同比+26%,其中Q2单季度同比增长50%,随着GMP认证完成、老厂区工艺改进产能问题逐步缓解,恢复较高增长态势,另外Q2新入组患者数也在逐步恢复中。生长激素水针预计9月开始将逐步进行销售,长效剂型已处于工艺验证阶段,有望于年底前报产。子公司方面,H1多肽(苏豪逸明)实现收入0.34亿元,同比+32%,净利润0.13亿元,同比+43%;中成药收入2.37亿元,同比+33%,净利润1200万元,同比+10%;化药收入0.63亿元,同比+22%,净利润369万元,同比+13.9%。中德美联由于订单确认相对滞后叠加Y库中标价格下降导致增长情况一般,H1实现收入2950万元,同比+11%,净利润80万元,同比下滑78%,但截至目前在手订单近1亿元,全年看收入增长问题不大。
   
单抗项目进入临床后期,研发投入较多,即将进入收获期。19H1公司研发支出同比大幅增长134%至1.22亿元,其中费用化同比增长85%至5400万元,主要是Her-2单抗、VEGF单抗进入3期临床,以及PD-1等项目研发资金需求加大所致,导致H1利润增速低于收入增速。公司精准医疗产业链研发进度持续推进,并即将于19年起陆续进入收获期:Her-2单抗3期临床接近完成,有望于19年底报产;VEGF单抗3期临床已于去年10月开始入组,目前临床进行中;博生吉安科的CAR-T在保持全自动生产工艺完善的基础上,推进科研临床工作,下半年至2020年有望申报3~4个新靶点,其中包含人源化CD-19靶点;PD-1正在开展1期临床;溶瘤病毒处于临床前研究阶段;今年5月公司从上海交大引进的抑癌蛋白P53靶向药PANDA的专利许可将进入产品开发阶段。此外,公司积极开展一致性评价,比伐卢定、特立帕肽、依替巴肽等有望通过新4类申报上市。未来公司的创新研发领域将不仅限于生长发育、辅助生殖领域,逐渐向抗肿瘤(抗体与免疫治疗)、肝病、心脑血管、骨科领域不断延伸。
   
盈利预测与评级:维持预计19-21年EPS 0.33/0.44/0.58元,同比增长33%/31%/32%,对应19-21年PE 46/35/27倍;公司核心产品仍处在快速增长阶段,未来有望打造精准医疗领先平台,维持“买入”评级。
   
风险提示:生长激素扩产不达预期;新药研发不达预期。