业绩基本符合预期安科生物上半年营收 7.63亿元(+21.71%),归母净利润 1.47亿元(+13.15%),扣非归母净利润为 1.42亿元(+16.69%),业绩基本符合预期。经营性现金流净额 0.67亿元(-42.34%)。二季度营收 4.16亿元(+19.7%),归母净利润0.81亿元(+14.6%)。上半年生物制品营收 4.00亿元(+16.25%),子公司余良卿营收 2.37亿元(+32.4%),苏豪逸明营收 3449万元(+32.4%),中德美联营收 2950万元(+11.0%)。
   
生长激素粉针恢复增长,水针上市增强竞争力2018年底公司生长激素产能受到 GMP 认证影响,估计一季度生长激素与上年同期基本持平。随着产能在一季度逐渐恢复,生长激素的销售也出现反弹,保持产销两旺的态势。水针剂型在 6月份获批,有助于增强公司的竞争力,提升公司市场份额。
   
销售费用率下降,研发费用率大幅上升上半年公司的销售费用率下降至 42.1%(-1.5pct),研发费用大幅上升至 7.1%(+2.4pct)。毛利率为 79.7%(-0.8pct),净利率 19.3%(-1.5pct),均有小幅的下降。
   
布局肿瘤免疫治疗,研发进入关键时刻公司的 HER2单抗正在进行 3期临床,进度处于国内第一梯队,预计可在 2020年报产。抗 VEGF 人源化单抗已经完成 1期临床,目前正在积极推进 3期临床。 PD-1单抗正在进行 1期临床。博生吉安科的 CAR-T 临床申报正在进行补充材料。公司在肿瘤免疫治疗领域布局广泛,单抗生物类似药已经进入研发关键期,即将迎来收获期。
   
风险提示: 生长激素销售不及预期,中药、干扰素等业务承压。
   
投资建议: 维持 “ 增持”评级公司是生长激素龙头,生长激素粉针剂产能恢复后销售也将增长,水针剂上市后大大增强公司的竞争力。 由于一季度生长激素的销售受到一定影响, 我们下调盈利预测, 预计公司 2019~2021年的净利润为 3.46/4.51/5.46亿(前值为3.79/4.81/6.03亿),对应当前股价 PE 为 47.3/36.2/29.9x,维持“增持”评级。