生长激素恢复高增长,水针即将贡献增量
   
上半年,公司生物制品实现收入4.0亿元,同比增长16.25%,其中基因工程产品(包含生长激素、干扰素、法医检测)实现收入3.7亿元,同比增长16.37%。2018年上半年由于流感因素,干扰素销售基数较高,2019年上半年干扰素收入预计略有拖累。我们预计,生长激素实现增长超20%,单二季度增长超40%。公司生长激素水针已于6月份获得生产批件,有望于近期正式开始销售。水针作为生长激素产品的高端剂型,其销售单价高,使用便利,水针的上市也补充了公司的剂型储备,预计即将贡献增量收入。我们认为公司生长激素产能已恢复,且随着水针销售,下半年有望维持40%以上增长。
   
子公司上半年收入利润占比较小,表现基本符合预期
   
上半年,公司四个全资子公司经营趋势良好。中药子公司余良卿药业实现收入2.37亿元,同比增长32.4%,实现净利润1213万元,同比增长9.9%,在研新产品利斯的明透皮贴剂、氟比洛芬凝胶已完成实验室研究和预中试工作。化药子公司安科恒益实现收入6303万元,同比增长22%,实现净利润3.67亿元,同比增长13.6%,替诺福韦获得生产批件,预计下半年开始贡献销售收入。多肽子公司苏豪逸明实现收入3449万元,同比增长32.4%,实现净利润1255万元,同比增长43.2%。阿托西班完成生产现场核查,胸腺五肽、鲑降钙素、胸腺法新、生长抑素4个产品正在进行质量再评价工作。基因检测子公司中德美联,上半年收入实现平稳增长,但净利润仅实现79.9万元,上半年公司多个产品处于注册阶段,研发投入增加,且上半年收入结算较少,业绩波动较大,预计全年仍能实现约20%增长。
   
研发费用大幅增长,肿瘤免疫研发持续推进
   
公司上半年研发费用约为5420万元,较上年同期增长84.74%,主要原因是母公司和子公司研发加快推进,相应研发费用增加。上半年,母公司生长激素水针获批上市,VEGF单抗积极推进临床III期,PD-1单抗获批临床,子公司安科恒益的替诺福韦获批上市,HER2单抗临床III期正在积极推进中,有望年内完成入组。子公司中德美联多个产品提交注册申请,其中精浆锌检测试剂盒获批生产。子公司苏豪逸明的阿托西班完成生产现场检查。参股子公司博生吉安科的CD19-CAR-T已提交补充资料,有望在近期获得临床许可。
   
盈利预测与投资评级
   
我们预计公司2019-2021年实现归母净利润分别为3.7亿元、5.1亿元和6.6亿元,对应增速分别为40.1%、37%和31%,EPS分别为0.37元/股、0.51元/股和0.66元/股,维持买入评级。
   
风险提示
   
药品审批进度不及预期;子公司业绩不及预期。